说好的美联储后降准机构央妈最近在憋大招

摘要：2016年中央银行货币政策宽松将继续，同时将进一步推进信用宽松。12月美国联邦储备加息已经“靴子太原治疗银屑病医院落地”，对于国内中央银行的降准降息预测期望再次升温。但是最近三次逆回购都出现缩量，这是否意味着中央银行货币政策宽松接近尾声了？

2016年中央银行货币政策宽松将继续，同时将进一步推进信用宽松。12月美国联邦储备加息已经“靴子落地”，对于国内中央银行的降准降息预测期望再次升温。但是最近三次逆回购都出现缩量，这是否意味着中央银行货币政策宽松接近尾声了？

我们认为，中央银行“放小钱”减速，可能是在为“放大招”做准备。

外占减速是利率市场化的根源

我们自2014年中期建议《从“脱媒”到“脱银”》开始指出，外汇占款的下滑使得国内整体由“流动性过剩”转向“流动性匮乏”。银行负债端的议价能力上升，这是导致过去几年利率市场化，银行的负债端由存款被迫转向理财、同业的根源。

而银行负债端成本的上升、久期变短，又进一步导致银行在资产端不愿意派生长线限的资产，同时对资产的收益要求提高。

利率市场化导致中央银行无法调控银行负债成本

过去几年，利率市场化的加速极大地测试了货币政策的有效性。尽管今年中央银行已多次降低存款利率，然而银行的负债成本下滑却非常慢，本质上是由于银行负债成本边际上已由理财/同业决定。

未来，国内要解决流动性陷进，解决货币政策传导的问题必然意味着中央银行把对银行负债成本的控制能力夺回来。

利率走廊：中央银行要做银行拆借的“做市商”

所幸的是，中央银行已经认识到货币政策框架转变的必要性。

今年以来，两个重要的新政策工具都在试图解决这个问题，一是信贷资产的再抵押；二是利率走廊。其中后者是发达经济体的通用手段，而且从中央银行近期的表态来看，这将是未来货币政策的重点。

中央银行要能够恢复对银行负债成本的控制力，需要有两个前提：

1）利率走廊设定的利率所涉及的交易（实际上就是银行与中央银行之间的拆借活动）在银行的负债中占据一定的地位，否则即使中央银行能够影响这部分交易的行情，这对于银行整体负债成本影响不大；

2）银行对于利率走廊的上下限利率均有足够的敏感性。要做到以上两点前提，则意味着银行向中央银行的借贷行为需要持续扩容，中央银行要做银行拆借的“做市商”。

逆回购缩量，可能又在准备“大招”

按照我们的逻辑，要建立有效的利率走廊，要求中央银行更宽松。然而，中央银行提出要建立利率走廊以来，中央银行在公开市场操作、其他货币政策工具上并没有采取什么措施。

相反，最近几次的公开市场操作都是净回笼也许者持平。即使在外汇占款大幅下滑叠加人民币交易量上升的背景下也是如此。

这种“反常”的举动是否意味着中央银行可能会采福州白癜风专科医院取其他货币政策工具来放松？

事实上，10月份中央银行在“双降”之前也曾出现连续两周的净回笼，这一次是不是又在憋大招？这可能是我们接下来需要观察的事情。

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