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国信证券大年夜炼化行业半年报深度分解平易近营大年夜炼化盈利能力(新闻)

发布时间:2021-11-17 23:56:20 阅读: 来源:PPA厂家

国信证券:大年夜炼化行业半年报深度分解平易近营大年夜炼化盈利能力

我们重点推荐恒力石化,公司上半年盈利能力出众,跳动财经,下半年油价改善、低价原油储备、大年夜乙烯等项目投产,业绩增长确定性强。预计公司20-22年归母净利润121/149/169亿,同比+21/23/13%,EPS为1.72/2.12/2.41元,当前股价对应PE为11.9/9.6/8.5,维持“买入”评级。

平易近营炼化成为海内炼化行业主要扩产标的目的,炼化一体化程度连续增强的趋向不变。我们梳理了海内炼化行业的五大年夜趋向:

3)高ROE:2020H1三大年夜平易近营炼化全部实现盈利,半年度摊薄ROE在6.55-18.20%,同期上海石化摊薄ROE仅-6.35%。

我们重申大年夜炼化板块行情会连续,主要基于:龙头扩产业绩增长确定性强、行业集中议价权提升、装备后发上风显著、油价回升业绩回暖逻辑。

我们以为平易近营炼化项目长期ROE平均水平有望超过25%。上海石化曩昔27年平均ROA为5.43%,其中24个盈利年度平均ROA为7.27%。思量到平易近营炼化企业的产品结构、管理效率、本钱管控水平要强于国企,年均ROA取7.5%,当前平易近营炼化项目杠杆水平在3.3-4.8倍,平易近营大年夜炼化项目的ROE长期平均水平可以到达25%。

财政分解:高毛利&高杠杆,平易近营炼化平均ROE有望超25%

从2020H1财政数据来看,上半年平易近营炼化高毛利、高杠杆和高ROE的上风明明。

项目梳理:上半年平易近营一体化炼化项目表现周全占优

风险提示

1、油价大年夜幅波动;2、产能投产不及预期;3、下游需求不及预期的风险。

1)高毛利:体现在装备一体化程度方面,恒力炼化项目一体化程度最高,H1盈利能力最强;

我们比拟了海内大年夜连恒力炼化、浙江石化、恒逸文莱和上海石化四大年夜炼化项目。2020H1海内三大年夜炼化项目都实现了20%-25%的毛利率。制品油方面,海内炼化项目盈利相对较好,主要因为海内制品订价机制不同,外汇资讯,以及外洋制品油价差低于海内市场;化工品方面,上海石化炼化项目中化工品毛利率为-0.73%,文莱炼化以及浙石化项目的化工品毛利率均在30%以上,充实体现了平易近营炼化一体化项目的本钱上风。

投资建议:我们看好大年夜炼化行情连续,重点推荐恒力石化

3)海内炼厂开工率上升,炼油单吨毛利降落;

4)炼化一体化趋向连续增强,化工品产率快速增加;

2)海内炼厂结构性过剩,平均规模仍较小,优化空间巨大年夜;

1)海内炼油产能继续增长,平易近营炼厂连续崛起;

行业趋向:平易近营大年夜炼化集中投产,炼化一体化趋向连续增强

5)平易近营大年夜炼化项目集中投产,行业话语权提升。

2)高杠杆:三个平易近营炼化项目的资产欠债率都在70%以上,上海石化的资产欠债率仅为36%,对应了最低的ROE。

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